A Política Monetária Restritiva Reorienta Emissores para Floaters
Setembro marcou um recorde histórico no volume de emissões de obrigações corporativas, atingindo quase 840 mil milhões de rublos. Uma característica notável foi o aumento acentuado nas emissões de obrigações com cupão flutuante (floaters). Esta tendência reflete a resposta de emissores e investidores à manutenção de uma política monetária restritiva por parte do Banco da Rússia. Prevê-se que, até ao final do ano, grandes mutuários corporativos enfrentem concorrência do Ministério das Finanças, que se espera que também recorra a floaters após o aumento do seu programa de empréstimos.
Durante o outono, os emissores intensificaram a angariação de fundos no mercado de obrigações. Segundo estimativas da Cbonds, em setembro, empresas e bancos realizaram cerca de duzentas emissões, totalizando aproximadamente 840 mil milhões de rublos, um novo recorde para este mês. Este valor superou em um quarto o de agosto e em um terço o do mesmo período do ano anterior. No acumulado do ano, os emissores já lançaram títulos de dívida no valor de 6,7 biliões de rublos, comparável ao resultado de todo o ano de 2024.
A recuperação do mercado com o início da nova temporada de negócios não foi impedida pela política monetária rigorosa do Banco da Rússia. Em meados de setembro, o Banco Central reduziu a taxa de juro chave em apenas um ponto percentual (p.p.), para 17%, enquanto o mercado antecipava uma redução de dois p.p. Além disso, o regulador reviu a sua previsão para a taxa de juro chave no final do ano de 12-14% para 15-16%. Após a reunião do Banco da Rússia, o índice de obrigações estatais RGBITR registou uma queda acentuada, perdendo 3% até ao início de outubro.
As rentabilidades das Obrigações Federais de Empréstimo (OFZ) de longo prazo subiram 1-1,2 p.p., regressando a níveis acima de 15% anuais, onde se encontravam em meados de junho.
Consequentemente, a liquidez no mercado de obrigações diminuiu. Natalia Vinogradova, chefe do departamento de mercados financeiros e capital de dívida da BCS KIB, observa que “os investidores já não estão dispostos a participar em emissões primárias de obrigações com cupão fixo nos níveis que os emissores conseguiram testar antes da reunião do Banco Central”. As emissões desses títulos continuaram, mas com maior dificuldade do que nos meses anteriores, havendo casos em que o volume final das emissões foi inferior ao anunciado.
Eduard Dzhabarov, chefe de gestão de mercados de capitais do Sberbank, comenta que “o mercado reagiu às ações do Banco Central de forma bastante previsível – os investidores adotaram uma posição mais cautelosa e agora preferem títulos com taxa flutuante, que neutralizam os riscos de juro”.
Nestas condições, os emissores começaram a oferecer floaters mais ativamente. De acordo com Alexander Yermak, analista-chefe de mercados de dívida da BC Region, no mês passado foram realizadas 16 emissões de tais títulos, totalizando 217 mil milhões de rublos, o que representa o melhor resultado desde junho. O spread em relação à taxa de juro chave, após a recolha de ofertas, diminuiu entre 10 e 50 pontos base (pb), para 80-125 pb no primeiro escalão e para 160-250 pb no segundo. Notavelmente, o AB “Rossiya” conseguiu emitir estes títulos com um desconto de 35 pb em relação à taxa de juro chave.
Além disso, cerca de quinze emissões ultrapassaram o volume inicialmente previsto, muitas vezes em mais de 1,5 vezes. “Se, com base nos resultados do processo de bookbuilding, a taxa satisfaz o emissor, este pode aumentar a emissão, garantindo financiamento disponível antes de uma possível deterioração das condições de mercado”, explica Ekaterina Gaponenko, diretora da gestão de trabalho com emissores nos mercados de dívida do Sovcombank.
Dada a previsão de grandes amortizações até ao final do ano e as elevadas taxas de juro dos créditos, a atividade dos emissores no mercado de dívida deverá aumentar, sobretudo no que diz respeito à oferta de floaters. A situação pode ser ainda mais complicada pela quase inevitável oferta destes títulos por parte do Ministério das Finanças.
Obrigações Federais de Empréstimo (OFZ) sem Procura Fixa
Analistas do Raiffeisenbank, com base nos indicadores orçamentais atualizados, estimam que os empréstimos estatais no quarto trimestre atingirão 2,5 biliões de rublos, em vez dos 1,5 biliões de rublos anunciados anteriormente. Será extremamente difícil atrair tal volume apenas com OFZ de rendimento fixo, e há um ano o Ministério das Finanças já recorreu à emissão de obrigações estatais com cupão flutuante, cujos principais compradores foram os bancos estatais.
No entanto, os especialistas acreditam que não haverá um deslocamento significativo dos emissores corporativos. “A procura por floaters continua diversificada, e o segmento corporativo mantém o seu nicho, especialmente no que diz respeito às estruturas de cupão e à duração”, afirma Ekaterina Gaponenko. Segundo Eduard Dzhabarov, o interesse em obrigações com cupão fixo regressará assim que o mercado tiver razões para acreditar numa futura descida da inflação, e não num horizonte de curto prazo ou devido a fatores sazonais.
